Уоррен Баффет о рынке: высокая цена оптимизма
Американский фондовый рынок остаётся вблизи исторических максимумов, однако вместе с индексами продолжают расти и оценки стоимости компаний. На этом фоне Уоррен Баффет вновь обратил внимание на границу между долгосрочным инвестированием и краткосрочной игрой на движении котировок.
В интервью CNBC, состоявшемся во время ежегодного собрания акционеров Berkshire Hathaway, Баффет сравнил современный рынок с церковью, к которой пристроили казино. По его словам, возможность быстро совершать сделки и делать ставки на краткосрочные движения цен стала для многих участников привлекательнее анализа самого бизнеса. При этом речь не шла о прямом прогнозе скорого обвала: Баффет предупреждал прежде всего о том, что спекулятивное поведение способно привести цены многих активов к уровням, которые трудно объяснить фундаментальными показателями.
Эту осторожность подтверждают сразу несколько индикаторов оценки американского рынка. Так называемый индикатор Баффета, сопоставляющий совокупную капитализацию публичных компаний США с объёмом экономики, находится в экстремальной зоне. По данным за первый квартал, один из вариантов индикатора Баффета достиг 218,1%. Оперативные оценки, учитывающие текущую капитализацию рынка, в конце июля приближались к 233% ВВП. Это значительно выше уровней, наблюдавшихся в большинстве предыдущих рыночных циклов.
Индикатор Баффета: капитализация американского фондового рынка к ВВП, %
Источник: Advisor Perspectives
На повышенные оценки указывает и Shiller CAPE — отношение текущего уровня S&P 500 к средней прибыли входящих в индекс компаний за предыдущие десять лет с поправкой на инфляцию. В конце июля коэффициент находился около 41.4, приблизившись к историческому максимуму в 44,2, зафиксированному накануне краха пузыря доткомов.
Shiller CAPE для индекса S&P 500
Источник: Robert Shiller, Yale University; YCharts.
Однако высокий уровень этих показателей сам по себе не означает, что рынок должен немедленно перейти к снижению. Индикатор Баффета и CAPE плохо подходят для определения конкретного момента разворота: дорогой рынок может оставаться дорогим продолжительное время, особенно если прибыль компаний продолжает расти и инвесторы сохраняют оптимизм. Скорее такие значения говорят о том, что будущая доходность может оказаться ниже исторической средней, а реакция котировок на слабую отчётность, замедление экономики или изменение процентных ставок — более резкой.
История пузыря доткомов также показывает, что последствия высокой оценки распределяются между компаниями неравномерно. Многие бизнесы, стоимость которых держалась преимущественно на ожиданиях, после обвала так и не восстановились. В то же время часть компаний с устойчивой бизнес-моделью, растущей выручкой и способностью генерировать денежный поток продолжила развиваться и впоследствии восстановила свои позиции.
Поэтому предупреждение Баффета можно рассматривать не как призыв полностью покинуть рынок, а как напоминание о возросшей цене ошибки. Чем выше оценка актива, тем сильнее будущий результат зависит от способности компании оправдать заложенные в котировки ожидания.
В условиях дорогого рынка особенно важными становятся качество бизнеса, финансовая устойчивость, денежные потоки, разумная цена покупки и достаточно продолжительный инвестиционный горизонт. Рост индексов может продолжиться, однако стратегия, основанная только на ожидании дальнейшего повышения котировок, всё больше напоминает именно ту игру, от которой предостерегает Баффет.
